Inflexions de la politique budgétaire et volatilité des marchés : le rôle de l'incertitude de politique économique (EPU)

Cette incertitude naît des changements possibles de politique publique : réformes budgétaires, législation fiscale, priorités de dépense. Ces inflexions peuvent engendrer une volatilité marquée des marchés et peser sur le comportement des investisseurs.

Le rôle de l'EPU dans la politique budgétaire américaine

L'indice EPU capte l'incertitude entourant les futures politiques budgétaires, moteurs essentiels des résultats économiques. Celles-ci façonnant les conditions économiques, toute incertitude sur leur mise en œuvre ou leur évolution peut se propager aux marchés. Cette incertitude peut naître de débats sur les dépenses publiques, les réformes fiscales ou les modifications de programmes sociaux, tels Social Security et Medicare. Ces sujets sont au cœur de la politique budgétaire américaine, et lorsque leur orientation future devient floue, la confiance des investisseurs vacille souvent, ce qui amplifie la volatilité des marchés.

Pour mesurer l'EPU, les économistes ont conçu un indice qui combine plusieurs indicateurs de l'incertitude de politique économique :

1. Couverture de presse : on mesure le volume d'articles consacrés par les grands titres à l'incertitude de politique économique. Plus ce volume est élevé, plus l'incertitude perçue est forte.
2. Expiration de dispositions fiscales : la législation fiscale américaine comporte de nombreuses dispositions à échéance. Leur expiration prochaine accroît l'incertitude sur la fiscalité à venir.
3. Divergence des prévisions : cet indicateur, tiré de l'enquête de la Réserve fédérale de Philadelphie auprès des prévisionnistes professionnels, mesure le degré de désaccord entre économistes sur des variables clés telles que l'inflation et les dépenses publiques. Un désaccord plus marqué traduit une plus grande incertitude sur la trajectoire future de la politique budgétaire.

L'indice EPU est calculé pour différents pays et régions, et peut être agrégé en un indice mondial pondéré par le PIB. Il reflète le degré d'incertitude quant aux effets économiques des actions ou des inactions des gouvernements, des banques centrales et d'autres autorités. L'indice fournit une mesure en temps réel de l'incertitude budgétaire et aide à repérer les périodes où elle s'élève du fait de changements potentiels ou effectifs de politique publique.

L'incertitude de la politique budgétaire américaine ces dernières années

Le degré d'incertitude de politique économique aux États-Unis a nettement augmenté ces vingt dernières années. Des événements budgétaires majeurs — les suites de la crise financière mondiale de 2008, le Tax Cuts and Jobs Act de 2017 et les vastes plans d'aide liés au Covid-19 en 2020 — ont tous contribué à des pics d'incertitude. Les réponses à ces crises, dépenses de relance et réformes fiscales comprises, ont soulevé des questions sur la soutenabilité budgétaire de long terme et l'orientation future des politiques. L'incertitude ainsi créée a affecté non seulement la conjoncture intérieure, mais aussi les marchés financiers mondiaux.

La pandémie de Covid-19, en particulier, a représenté un défi singulier pour la politique budgétaire américaine. Partout, y compris aux États-Unis, les États ont déployé de vastes plans de relance. Cette réponse a introduit une nouvelle vague d'incertitude, les marchés peinant à apprécier l'effet de long terme de telles interventions sur la dette publique et l'inflation. De même, le conflit russo-ukrainien, les ruptures d'approvisionnement mondiales et les tensions inflationnistes ont aggravé les difficultés budgétaires existantes et contribué à des niveaux élevés d'EPU.

L'EPU et son incidence sur la volatilité des marchés financiers

Le lien entre l'EPU et la volatilité des marchés intéresse vivement les investisseurs. Une hausse de l'EPU ne correspond pas toujours à une volatilité durablement plus élevée, mais les fortes poussées de l'indice coïncident souvent avec des périodes d'agitation accrue des marchés. L'incertitude budgétaire nourrit souvent la volatilité de court terme, en particulier autour d'événements politiques majeurs ou d'annonces gouvernementales touchant la fiscalité, les dépenses ou les cadres réglementaires.

Malgré la hausse de l'EPU au fil des années, la volatilité des marchés actions à long terme ne reflète pas nécessairement ces fluctuations. Ainsi, lors de la crise financière mondiale de 2008, l'indice EPU a bondi, mais la volatilité observée alors a été plus marquée que lors de débats budgétaires ultérieurs, tels le vote sur le Brexit ou l'élection présidentielle américaine de 2016. Ces deux événements ont vu de fortes hausses de l'EPU, mais les réactions immédiates des marchés ont différé en raison du contexte économique plus large dans lequel ces incertitudes se déployaient.

Un lien plus direct s'observe entre les variations de l'EPU et la volatilité de court terme des marchés. Lorsque l'indice monte brusquement, en particulier en réaction à un événement budgétaire majeur, la volatilité tend à suivre. On l'observe lors des changements d'orientation ou lorsque la trajectoire budgétaire devient incertaine. Un niveau élevé d'EPU ne garantit donc pas une volatilité durable, mais il signale souvent des périodes de risque accru et de fluctuations de marché.

L'évolution de l'EPU et son lien avec la volatilité des marchés

Les variations de l'EPU — plutôt que son niveau absolu — annoncent souvent mieux la volatilité de court terme des marchés. Lorsque l'indice progresse nettement, signe d'une incertitude croissante sur la politique budgétaire, la volatilité des marchés financiers tend aussi à bondir. C'est particulièrement vrai lors des grandes transitions ou événements de politique économique, tels le lancement de vastes plans de relance ou les discussions sur une réforme fiscale.

Dans ces situations, les investisseurs deviennent souvent plus prudents, ce qui accroît les fluctuations de marché. Dans l'incertitude, les marchés attendent en général des signaux plus nets sur l'orientation de la politique budgétaire, et la volatilité reflue dès que la trajectoire future se précise.

Les implications plus larges de l'incertitude budgétaire

Si les effets immédiats de l'incertitude budgétaire se manifestent surtout sur les marchés financiers, ses conséquences de long terme peuvent toucher l'économie dans son ensemble. Une incertitude prolongée peut brider l'investissement des entreprises, la confiance des consommateurs et la croissance. L'incertitude sur la fiscalité, les dépenses publiques et les programmes sociaux crée un climat d'hésitation chez les entreprises comme chez les particuliers, et conduit à un moindre niveau d'investissement et d'activité.

Par ailleurs, la soutenabilité de long terme de la politique budgétaire devient une considération de plus en plus importante. La dette publique américaine fait l'objet d'un débat continu, et l'incertitude sur la trajectoire budgétaire de l'État peut inquiéter quant à la solvabilité future de programmes sociaux clés ou à la capacité de répondre à des chocs économiques imprévus. Ces inquiétudes peuvent entamer la confiance des marchés financiers nationaux et mondiaux et aggraver encore la volatilité.

La politique budgétaire américaine reste un moteur clé de l'incertitude économique, et le lien entre l'incertitude de politique économique (EPU) et la volatilité des marchés financiers est une considération déterminante pour les investisseurs. Les hausses de l'EPU n'entraînent pas toujours une volatilité durable, mais elles produisent souvent des fluctuations de court terme, en particulier autour des grands événements budgétaires. Les vingt dernières années ont montré que les périodes de forte incertitude budgétaire — en réponse à des crises telles la crise financière mondiale ou la pandémie de Covid-19, ou aux débats sur la fiscalité et les dépenses — peuvent avoir des effets importants sur les marchés. À l'avenir, l'évolution de la politique budgétaire américaine continuera de façonner les résultats économiques comme l'humeur des marchés. Les investisseurs doivent rester attentifs à ses inflexions et à l'incertitude qui l'accompagne pour traverser un environnement économique toujours plus volatil.